舒華體育研究报告:舒展活力,强健中華,健身器材龙頭迎風起

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1.一、公司表面：蔓延活氣，矫健中華，國產健身器材龙頭品牌

創建至今 27 年，對峙“科學活動辦事商”品牌定位。公司于 1996 年 在晋江開辦，是海内最具氣力的健身器材和展現架制造企業之一，并 于 2020 年樂成在上交所主板上市。截止 2022 年，公司已在天下结構 了四大出產基地（福建晋江、河南商丘、泉州台商投資區一期、二期）、 两大運营中間（上海、泉州），总范围達 45 万平方米，并創建了近 千家線上線下贩卖和辦事一體化渠道，全世界营業触及泰西、中东、东 南亚等 70 多個國度和地域。2022 年公司礼聘贝恩咨询公司，聚焦健 身器材黄金赛道根本上，制订了“2030 年计谋计劃”，力圖将于 2030 年景為百亿企業。

跑步機、氣力器械為公司健身器材重要品類。公司重要以自有品牌進 行贩卖，OEM/ODM 占比仅约 10%，產物中重要以跑步機和氣力器械 為焦點品類。2022 年公司跑步機、氣力器械年销量别離约 10.0 万台、 9.3 万台，同比降低 27.4%、47.7%，主如果由于海内市場情况萎缩， 叠加健身市場多元化影响，健身產物呈多元化趋向，跑步機、氣力器 械品類市場份額同比削減；同時外洋經濟下滑，公司海外市場单一（主 要以北美市場為主）及局部战役影响。

1.二、股权布局：股权布局不乱集中，张维建家属持股72.4%

公司股权集中，张维建家属為實控人。公司開創人张维建，與其妻杨 双珠、其子张锦鹏合计持股 72.4%，為公司第一大股东，股权架構清 晰。林芝安大投資有限公司持股 5.05%，其重要股东為安踏體育董事 长丁世忠、董事丁世家。

1.三、辦理團队：財產履历丰硕

公司辦理團队履历丰硕，具有丰硕的制造業行業從業履历。焦點技能 职員杨凯旋和黄世雄均灰指甲外用藥,為公司董事，從業履历丰硕。

1.四、营業及產销模式：健身器材焦點营業，多元化营業巩固增加

分营業看，健身器材营業為主，展現架营業為辅。公司重要產物為室 内健身器材、室外健身器材、展現架。2022 年室内健身器材、室外健 身器材、展現架收入别離為 8.2 亿元、2.0 亿元和 3.0 亿元，占比别離 為 60.6%、14.9%、22.5%。此中，2020 年後因為疫情影响，電商贩卖 需求兴旺，健身器材境表里贩卖均大幅增加；而展現架营業受终端需 求降低，占比有所下滑。分贩卖模式看，公司以直销為主。2022 年公司外销、直销、經销营收 别離為 1.1 亿元、8.2 亿元、4.2 亿元，占比别離為 8.5%、60.7%、30.8%。 此中，外销因為海外疫情、運费上涨叠加海外經濟下行等影响，占比 近两年延续缩減。

分贩卖渠道看，公司以線下渠道為主，疫情後電商渠道占比上升。公 司 2020H1 年受疫情影响，電商渠道销額大幅晋升，比重由 2019 年的 11.5%晋升至 25.8%。電商渠道拆分来看，2020H1 天猫及淘寶、京东、 唯品會占比别離為 43.2%、41.0%、6.3%，此中京东平台連结较快增 长態势。

公司各種產物經由過程分歧模式举行出產贩卖。此中室内健身器材重要以 库存式出產，經由過程經销、直销模式贩卖给终端零售客户、當局及企事 業单元、健身俱樂部等贸易客户。室外健身路径經由口紅雨衣,過程以销定產模式出產， 重要以投標情势得到當局及企奇迹单元合同後，直接贩卖给當局及企事 業单元，部門經由過程經贩卖往终端零售。展現架產物經由過程以销定產模式生 產，直接贩卖给下流客户，重要客户包含安踏體育、特步、Adidas 等運 動品牌。

2.一、健身器材中以跑步機、健身車等為重要品類

健身器材以促成用户的身心康健為目標，經由過程辅助用户熬炼到達强身 健體的结果而利用的活動器械。按利用法子分類，健身器材可以分為 自由器械、有氧活動器械、固定器械和原始器械；依照利用場景分類， 健身器材可分為家用產物、商用產物和公用產物，一般包含居家健身、 健身會所练習利用、户外文娱休閒等用處。從財產链来看，財產链上 游重要包含钢材及其下流產物、電器五金（電控及马達）、橡胶等； 中游為健身器材制造厂商；下流重要為品牌及經销商。從营業模式来 看，國際健身器材品牌重要以品牌運营模式為主；海内品牌成长较晚， 現有海内企業重要以品牌運营與制造一體化模式、專注出產 OEM/ODM 两種模式為主。

跑步機為健身器材第一大品類。健身器材依照體日本代購,积巨细可分為大型健 身器材與中小型健身器材。咱們以天猫 2022 年健身器材品類贩卖額来看，大型健身器材中跑步機、健身車、椭圆機位列天猫平台销額前 三，占比别離為 40.0%、17.1%、14.0%；中小型健身器材细分品種繁 多，且商品单價较低，以筋膜枪、跳绳、哑铃位列销額前三，占比分 别為 24.8%、18.8%和 12.0%。

分體育場景看，2022 年商用健身場景中以跑步、動感单車、氣力型/ 肌肉练習三者最受接待，選擇比例别離達 67%、49%、49%，故有氧 和氣力练習器械跑步機、動感单車和椭圆機等利用比例较高。家用健 身場景中，健身者更偏好做一些無器械有氧@练%5R64s%習或操%pFRd9%纵@弹力带、哑铃 等小型健身东西举行熬炼，小型器械利用比例更高。

2.玄關門款式，二、全民健身潮下多身分鞭策健身器材行業快速成长

2.2.一、全世界健身器材行業稳步增加，中國市場具有成长空間

全世界健身器材市場稳步增加。按照前瞻財產钻研院数据，全世界健身器 材行業的下流市場重要為泰西等發財國度，2019 年市場范围達 117 亿美元，同比增加 3.9%，2011-2019 年 CAGR 達 5.3%。将来跟着人們 對康健和健身的意識加强，估计全世界健身器材市場有望稳步增加。据 前瞻財產钻研院展望，估计 2025 年市場范围将到 148 亿美元，较 2019 年增加 26.6%。

中國巨大生齿基数叠加健身意識醒觉，行業范围有望快速增加。受益 于我國巨大的生齿基数，叠加疫後住民康健意識加强，我國為全世界健 身人数至多的國度，活動健身行業稳步成长。2021 年末我國健身人数 達 3.6 亿人，浸透率為 25.3%；跟着健身人群浸透率的稳步晋升，预 计到 2027 年健身人数将到達 463.5 百万，2022-2027 年 CAGR 约 4.4%。 市場范围来看，2021 年受益于疫後居家健身模式的成长激起用户對室 内健身活動相干產物的需求，中國健身器材市場范围同比增加 19.9% 至 572.3 亿元，2015-2021 年 CAGR 约 8.4%；估计 2025 年市場范围将 達 1028.6 亿元，2022-2025 年 CAGR 约 15.8%。

2.2.二、政策支撑+需求驱動行業稳步成长

體育强國扶植纲领下，行業支撑政策頻出。比年来，我國高度器重體 育財產的成长，接踵出台《體育强國扶植纲领》、《全民健身規劃》 等大纲性文件，批改《中華人民共和國體育法》，鼓動勉励對健身行業投 入更多資金，加强天下范畴内健身的根本举措措施，扩大要育產物和辦事 的供應，以提高全民健身勾當的介入度，促成全民健身與全民康健深 度交融。针對健身園地举措措施短板問題，我國當局操纵中心資金支撑處所推動體 育公園、全民健身中間、大眾運動場、足球場、户外活動等辦事举措措施 扶植。按照中國體育总局颁布数据，2022 年，我國人均運動場地面积 /健身房数目别離為 2.62 平方米/14.3 万個，同比增加 8.7%/10.9%。體 育活動根本举措措施和場景的完美，有望晋升住民體育活動介入度，動員 體育器材行業成长。

全民健身意識增强，對康健器重度提高。比年来我國展開天下健身運 動，全民健身意識不竭加强，叠加疫情令人們更深决心識到康健的重 要性，對康健状况寻求也更上一個层面。咱們認為@住%p56Ta%民對康%94Z5d%健@意識的 晋升具备刚性，将来常常加入體育熬炼人数比例有望稳步增长。2014 年末我國常常加入體育熬炼人数比例達 33.9%，2020 年晋升至 37.2%， 按照《體育强國扶植纲领》，2025 年這一比例方针達 38.5%，到 2035 年该比例方针到達 45%以上。

住民可安排收入稳步增长带動听均健身消费能力。跟着我國住民人均 可安排收入稳步增加，人們更偏向于在康健、文化、文娱等精力方面 付出增长，鞭策健身器材行業成长。2022 年我國人都可安排收入達 3.7 万元，2013-2022 年 CAGR 约 8.1%。据中國體育用品结合會查询拜访， 2022 年我國人均體育/健身付出有所回落，同比降低 16.9%至 4709 元， 主因 22 年疫情封控搓泥神器,，叠加健身非刚性付出，經濟下行時住民可能會 缩減健身相干開支而至。分都會层级来看，一線都會人均體育付出具有必定刚性。2022 年我國 一線、新一線、二線、三線都會人均體育/健身付出别離為 625一、440二、 407七、3793 元，同比-9%、-19%、-21%、-23%，一線都會跌幅较小。 分性别来看，男性消费者付出具有刚性。2022 年男性、女性消费者人 均體育/健身付出别離為 510七、4289 元，同比+3%、-33%。

居家健身、線上健身成為潮水，相干市場将加快成长。跟着互联網技 術、数字健身平台的成长成熟，和健身器材智能化水平的晋升，全 球健身市場顯現智能化成长趋向。健身人群對專業锻练的依靠性渐渐 弱化，經由過程人工智能辅助的個性化练習規劃，可觉得用户供给遍及、 專業及一流的健身内容；叠加疫情加快了消费者居家健身習氣的培 育，消费者對家用健身器材的需求在不竭增长。按照灼識咨询数据， 按贩卖渠道分，2022 年中國線上健身市場份額占比達 48.4%，估计未 来線上占比将延续增长，2027 年線上健身市場占比有望達 61.8%。線 上健身活泼用户一样稳步增加，2022 年線下健身房會員、線上健身月 活泼用户别離為 0.57 亿、1.55 亿，2017-2022 年 CAGR 别離為 1內湖抽水肥,1.5%、 34.1%。

2.三、竞争款式：制造强而品牌效應弱，國產物牌有望突起

中國企業在制造范畴盘踞上風。我國健身器材企業在制造環節盘踞優 势，已成為全世界最大的健身器材出口國，但當下大部門健身器材制造 商為全世界健身器材品牌企業代工。疫情前我國健身器材（HS 代码 950691，一般的體育勾當、體操或竞技用品及装备）保持 40-50 亿美 元程度。但 20 年疫情暴發以来全世界對付健身器材需求增长，叠加中 國完美的供给能力，我國健身器材出口額快速增加，2020 及 2021 年 出口額增速别離為 82.0%及 32.5%，2022 年出口額同比降低 39.7%至 74 亿美元。2021 年我國健身器材出口份額達 63%，位居全世界第一。

全世界健身器材行業集中度较高。按照前瞻財產钻研院数据，2017 年全 球健身器材健身器材行業 CR4 跨越 70%，此中前四大健身器材品牌分 别為爱康（ICON）、力健（Life Fitness）、必确（Precor）、泰诺健 （Technogym），市場份額别離為 26.8%、17.2%、14.4%和 11.9%。我 國健身行業成长後進于發財國度，爱康、力健等海外品牌一样盘踞國 内高端市場；舒華、乔山（中國台灣）、英派斯、澳瑞特、金陵體育 等海内知名健身器材品牌重要争取健身器材中高端市場；區域性品牌 搶占海内低端市場。将来跟着消费者對國產物牌認知度晋升，叠加國 產物牌品格晋升、性價比高，将来國產龙頭品牌份額有望晋升。